事件:2022公司实现营业收入301.05亿元((+18.76％);实现归母净利润93.78亿元((+24.91％);实现扣非净利润92.77亿元((+25.82％)。23Q1公司实现营业收入150.46亿元((+15.51％);实现归母净利润57.66亿元((+15.66％);实现扣非净利润56.66亿元((+15.68％)。

(资料图)

精简SKU升级产品结构,聚焦核心单品打造22年公司白酒销量同比增长6.15％至19.53万吨,吨价同比增长13.09％至15.02万元/吨,其中中高档酒、普通酒分别实现收入262.27、32.73亿元,同比增长21.87％、4.97％,中高档酒占酒类收入比重提升1.56pct至88.90％。22年公司梳理淘汰218个SKU,巩固梦六+战略主体地位,升级海之蓝等产品,推出梦之蓝手工班(大师),加强水晶梦消费者培育,我们预计22-23年梦6+增速将持续优于整体。

省外市场持续开拓,渠道结构进一步优化1)市场22年省内、省外酒类收入分别实现收入133.21、161.79亿元,同比增长15.28％、23.66％,省外酒类收入占比提升1.74pct至54.84％,省外市场开拓及结构升级持续推进。

2)渠道22年批发经销、线上直销分别实现收入291.07、3.93亿元,同比增长19.91％、7.68％。22年经销商数量净增加96家至8238家,其中2022年省内经销商平均规模同比增长14.23％至447.47万元/家,省外经销商平均规模同比增长22.04％至307.52万元/家,经销商结构优化成效显著。

盈利能力维持稳定,预收款蓄水池仍深厚1)盈利能力维持稳定22年毛利率、扣非净利率同比变动-0.72/+1.73个百分点至74.60％/30.81％,销售费用率/管理费用率分别同比变动-0.10/-0.80pct税金及附加占比下降1.79pct。23Q1毛利率、扣非净利率同比变动-0.70/+0.05个百分点至77.30％/37.66％,销售费用率/管理费用率分别变动+0.82/-0.31pct,税金及附加占比下降1.11pct。

2)现金流＆预收:23Q1公司经营性现金流表现优异,同比上升145.82％至14.03亿元;合同负债同比22Q1下降27.91亿元至69.75亿元,预收款蓄水池深厚。

3)信托减值:报告期内公司针对信托共计提减值12887.18万元,目前未到期信托余额仅2.75亿元。

4)股权投资2022年公司持有中银证券带来的公允价值变动损益为-2.27亿元,同比减亏4.59亿元。

23Q1迎高质量开门红,改革红利有望加速释放23Q1洋河回款进度与去年同期基本持平库存良性,当前批价稳中向上。我们预计全年梦6+有望冲击百亿单品,春糖期间首发百元价位3款新品。我们认为在回款持平、库存良性、批价提升的背景下,洋河目前势能显著向上,有望进入改革红利加速释放期。

盈利预测及估值我们认为公司正进入改革红利加速释放期,梦6+引领公司高质量发展,当前底部复苏势能强劲,估值具备高性价比。预计2023-2025年公司收入增速分别为19.1％/17.0％/14.6％;归母净利润增速为20.6％/18.1％/EPS为7.5/8.9/10.3元/股PE为20/17/15倍。考虑到公司全年业绩确定性较强,当前估值具有性价比,维持买入评级。

催化剂:梦6+动销表现优秀;稳经济政策助力需求释放。

风险提示:疫情反复影响白酒整体动销恢复;梦6+动销情况不及预期;省外扩张不及预期。