兔年春节的脚步渐行渐近，2022年债券表现也是一言难尽，2023年债市有机会吗？欢迎阅读本文！

★ 什么影响债券表现？

债券是主要的大类资产类型之一，不考虑信用风险的情况下，债券的表现主要受利率变化的影响。 当预期未来利率上升的时候，债券的价格就会下降，反之债券价格就会上升。

(资料图片)

未来加息还是降息？影响利率变化有很多因素，包括经济潜在增速、通货膨胀、金融风险、国际收支平衡等等。 简单理解，当“经济增长低+通胀低”时，一般会降息，债市表现往往较好 ；反之加息的时候，债市往往表现的不好。

★ 2022债市表现回顾

下图展示了1年期、10年期国债收益率和LPR（5年期）在2022年内的变化情况。

数据来自wind，20220101-20230101；指数表现不代表个股收益，历史数据不带表未来

总体来看，2022年LPR利率持续下降，债券市场“两端高，中间低”，10年期国债收益率总体在2.6%至2.9%窄幅波动。

如何理解债券市场的这一表现？我们还是回到经济增长和通胀两方面来分析。

1、2022经济下行，利率下行对冲压力，但11月后，复苏预期升温导致利率上行。

2022年前10个月，国内依次经历了俄乌冲突、上海疫情、断贷风波、村镇银行风险事件、佩洛西访台、疫情反复、金融数据转弱、地产数据大幅下滑等事件冲击。2022年最后2个月，疫情防控政策转向，地产和平台经济政策大幅转暖，显著提振了市场对经济增长的预期。

2、全球通胀大幅上行，但国内通胀水平很低，没有对货币宽松形成制约。

2022年，美国、欧盟等经济体通胀高企，但我国的通胀水平多处于2%左右的较低水平。

数据来自wind，截止20220101-20230101；指数表现不代表个股收益，历史数据不带表未来

★ 2023债市展望和投资观点

2022年11月后，债市的调整让许多投资者心有余悸，2023年债市还有机会吗？

1、国内经济进入复苏周期，大类资产配置中股票类资产占优。

债券类资产更受益于衰退和萧条。中国经济经历了2022年全年的各种黑天鹅和灰犀牛打击，新的5年周期的起点上，经济大概率将触底回升，迎接否极泰来的复苏周期。疫后消费复苏、经济增长区间、房地产政策和央行降息降准是短期市场的关注点，也是当前债市的核心矛盾。战略的配置上，股票资产的性价比或许比债券更有优势。

2、复苏力度或许有限，债市也不必过度悲观，债券的配置价值仍存。

经历3年疫情后，经济的休养生息和重拾信心需要时间，国内居民杠杆率不低，经济的增长仍面临需求收缩和预期偏弱的压力，复苏的力度大概率不会达到2008和2016年的强度，叠加金融风险也没有完全出清，利率水平大概率也很难恢复到2019年疫情发生之前。在这样的假设下，债券即使下跌跌幅也相对有限，但静态收益率很难回到2019年前的高位。虽然交易吸引力不足，但债市的配置价值仍在。

3、上有顶，下有底，或可把握债市波段交易机会。

如果我们预测10年期国债收益率很难达到3.3%以上，经济复苏进程，短期更很难重新会到2.6%以下。如果我们把它作为上下限，那么目前2.9%左右的收益率水平就是一个中等水平。对于低风险偏好的投资者来说，当前位置可以长期持有并获得票息。对于交易来说，当前的位置可能还没有到胜算很高的“击球区”，或许等到利率水平上行到3.1%左右会更好。

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